10月中旬以来，焦煤期货持续走弱。本轮下跌的核心驱动来自焦煤供应恢复预期：一是国内相关部门提出煤矿复产增产的保供要求，二是进口端蒙煤通关恢复预期升温。同时，经历前期下跌后，焦煤基差偏大、期货估值偏低，对价格形成下方支撑。市场多空因素交织，焦煤价格短期或维持低位震荡。
煤炭供应恢复预期增强
供应方面，10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会。会议要求山西省加快停产煤矿复工复产，在确保安全的基础上全力增加煤炭供应，促进煤炭市场平稳运行。要“一矿一策”制订复产计划，优化复产验收程序，推动临时停产煤矿加快复产。要督促复产煤矿优化生产组织，尽快达产满产，将煤炭产量提升至正常水平。截至目前，山西停产煤矿数量从9月初的50个降至37个，停产产能从5360万吨收缩至3970万吨，复产节奏明显加快。此外，其他省份也传出正在申报核增产量的消息，强化了远期供应宽松的预期。
进口方面，据Mysteel消息，巴彦淖尔市交通运输局拟于11月初组织甘其毛都口岸与蒙方跨境运输对接会，沟通提升通关车数。11月起甘其毛都口岸有望逐步恢复正常通关水平，预计通关数量将回升至1100~1500车区间。蒙煤通关恢复预期与国内煤矿复产预期形成共振，成为近期压制焦煤盘面的重要因素，双焦盘面在“远期供应恢复”的定价逻辑下整体走弱。
下游对高价接受度有限
煤矿自身销售压力不大，但下游焦钢企业生产利润偏低，因而焦煤现货价格缺乏上行动力。当前247家钢厂盈利率仅8.23%，多数钢厂仍处于亏损状态，日均铁水产量为233.66万吨，预计10月后铁水产量将缓慢下行。焦化厂方面，焦炭两轮提降落地后焦企利润快速收缩，部分焦化厂开工率略有下滑。下游焦化厂和钢厂虽存在焦煤补库需求，但在自身利润低迷的背景下，采购以刚需补货、随用随采为主，追高意愿不强，对高价接受度有限。需要注意的是，焦企已于10月21日发起首轮焦炭价格上调（湿熄焦上调50元／吨，干熄焦上调55元／吨），但目前钢厂在亏损压力下对焦炭涨价存在抵触情绪，价格上调落地难度较大。
利空因素充分释放
供应端的预期与现实存在落差。现实端，山西停产煤矿复产提速，但受严格安监要求与井下资源条件约束，产量整体仍处低位。甘其毛都口岸通关量尚未出现实质回升，本周日均通关量仍维持在700车附近，口岸库存偏低，可售资源有限。近两周焦煤盘面已较为充分地反映了复产利空，后续关注点转向供应端恢复能否顺利兑现。从基差角度看，当前焦煤期货相对现货深度贴水，基差处于偏高水平，期货估值已低于现货。本轮利空在前期集中下跌后已释放较为充分，期货继续大幅下探的空间受限，高基差对价格形成支撑，盘面向下突破动能不足。焦煤价格已处于阶段性低位，继续追空的性价比不高。
核心观点与展望
一方面，煤矿复产提速与蒙煤通关恢复预期持续压制市场，叠加需求端铁水产量回落、终端用钢不足、钢厂亏损抑制补库意愿，焦煤价格上行面临较大阻力。另一方面，前期利空已得到充分消化，当前期价处于阶段性低位、估值偏低且基差偏高，现货托底作用明显，期货价格继续大幅下探的空间有限。预计焦煤价格将在低位区间震荡运行，后续重点跟踪山西煤矿复产进度与甘其毛都口岸通关实际车数变化。（作者单位：齐盛期货）
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